（以下现实从德邦证券《基础化工行业点评：维生素供给扰动持续，有望开启新一轮高涨》研报附件原文提要）投资要点：事件：①10月17日，巴斯夫默示测度将于2025年4月初复产维生素A，并于2025年7月初复产维生素E和类胡萝卜素，同期公司强调至少需要几个月时辰才能确保业务奏凯归附，包括人人的库存补货，此前预期复产时辰不早于2025年1月。②10月15日，我国维生素主要产区之一绍兴明确将要点进行大气混浊排查整治使命，据《浙江省低效失效大气混浊惩处模范排查整治实施决议》（征求主见稿），将要点排查包括化学原料药和有机化工等涉VOCs排放行业，或影响维生素厂家坐褥开工。交易商去库或告一段落，价钱有望重回上行通说念。巴斯夫7月29日发闯祸故，导致维生素价钱大幅跳涨。据博亚和讯数据，维生素A、维生素E阛阓价隔离从7月30日的92.5元/kg、93.0元/kg高涨至8月20日的330元/kg(涨幅256.8%)、162.5元/kg(涨幅74.7%)；尔后，由于阛阓对“巴斯夫事件”惊愕情谊的逐步消退与交易商对前期廉价库存的赢利抛售，至10月18日维生素A、维生素E阛阓价钱逐步回调至155元/kg(降幅53.0%)、125元/kg(降幅23.1%)。预测后市：①交易商去库或完成。因维生素订单价钱按月度、季度移动，表面上订单周期为1-3个月，或意味着巴斯夫事件前的廉价订单将络续扩充兑现，后续委派将主要为巴斯夫事件后的高价订单为主，由此推算，跟着交易商廉价订单络续扩充兑现，库存老本不竭抬升，10月份阛阓价有望迎来高涨。②供给端扰动再加重。巴斯夫推迟维生素复产日历、浙江大气混浊防治也激发对维生素坐褥结识性的担忧。咱们以为，跟着前期两个压制成分的逐步铲除，维生素价钱有望重回上行通说念。本轮周期有何不同？供给的空前“认知”。帝斯曼其23年动物养分业务EBITDA为-3000万欧元，较22年大幅减少5.53亿欧元，浙江医药其人命养分品板块毛利率也由20年的44.05%降至23年的31.26%。在企业盈利身手承压的配景下，本年供给空前“认知”扰动频发：①2月15日帝斯曼公告拟剥离动物养分与保健业务，此前帝斯曼已于23年年中晓谕关闭上海VB6工场。7月公告其瑞士拉尔登工场冷却水汲水安设受激流和泥石流影响，工场关闭致其VA、VE中间体和B3供应受损。②7月29日，巴斯夫路德维希港基地发生爆炸活气，影响VA、VE和类胡萝卜素坐褥前体，以及部分香原料居品的供应。③国内方面，据21世纪经济报说念，新和成山东VE工场在7-9月进行停产稽查；浙江医药VE坐褥线自7月中旬启动为期2个月的停产稽查；北沙制药VE坐褥线于8月底启动停产稽查，测度持续8-10周，且近期浙江紧捏大气混浊防治使命也激发对维生素坐褥结识性的担忧。详细来看，多重可控与不成控事件共同作用下，国表里维生素供给侧减弱力度较大。新增产能方面，咱们以为毋需过度惦记：一方面，VE属于《产业结构移动辅导目次（2024年本）》中说起的为止类，新建审批难度较大；另一方面，VE、VA合成旅途复杂、波及反馈多，本领壁垒较高，中小企业难以参加。需求已否去泰来。需求结构来看，据中商产业商讨院，2022年VA卑劣约84%为饲料，医药和食物隔离占比约9%和7%。VE卑劣约67%为饲料行业，医药化妆品和食物隔离占比约28%和5%，维生素需求受衍生业景气经由影响较大。2022-2023年，国内末端衍生业堕入亏本，对老本法例意愿增强，访佛外洋禽流感影响仍处于近六年的相对高位，导致维生素需求承压。2024年5月起，生猪衍生盈利启动转正，将转折推进饲料需求增长，卑劣对维生素等饲料添加剂价钱的汲取度有望教育。同期，咱们通过追踪出口数据，发现本年维生素出口数据较为矫健。把柄海关总署数据，2024年1-8月，我国VA、VE出口量隔离为4112吨和72017吨，同比隔离+28.03%和+31.35%，或体现了外洋的补库需求驱动与不成抗力下国内产能份额的教育。咱们以为，外需矫健内需向好，维生素有望开启新一轮高涨。提出怜惜所在：新和成、浙江医药、能特科技。风险指示：需求不足预期、产能减弱不足预期、原材料价钱波动。