开端：新浪证券
出品：上市公司估计院
作家：君
日前，天有为IPO赢得首要走漏，得胜闯进“注册关”。
天有为本次公开刊行股票数目为4000万股，瞻望召募资金30.04亿元，其中汽车电子智能工场开荒名堂、智能座舱坐蓐基地开荒名堂、汽车电子研发中心开荒名堂、信息化系统开荒名堂及补充流动资金分离使用10.16亿元、6.32亿元、3.56亿元、1亿元及9亿元。
需要指出的是，端正本年6月底，天有为货币资金余额高达11.74亿元，短债压力委果不错忽略不计，却要募资9亿补流的合感性及必要性存疑。其次，公司频年来境外收入占比连年攀升，越过是对当代汽车存在重度依赖。此外，在大客户不休向供应商压价的市集环境下，公司毛利率不仅远高于同业业可比公司，甚而呈现出了完全相悖的走势。
大客户依赖“后遗症”突显 事迹高增速或难合计继
天有为主要从事汽车面貌的研发想象、坐蓐、销售和就业，并逐步向智能座舱领域拓展。公司主要家具包括电子式组合面貌、全液晶组合面貌、双联屏面貌偏激他汽车电子家具与就业。
2021年至本年前三季度，天有为营业收入分离为11.68亿元、19.72亿元、34.37亿元和32.21亿元，分离同比增长25.03%、68.93%、74.27%和32.59%；扣非后归母净利润分离为0.97亿元、3.77亿元、8.94亿元和8.28亿元，分离同比增长311.91%、286.82%、137.43%和33.95%。
然而，这一增长是否具有可抓续性，仍待不雅察。
一方面，天有为存在对单一大客户当代汽车首要依赖的风险。
2021年至本年上半年，公司上前五大客户销售金额占营业收入的比例分离为72.87%、84.42%、82.81%和85.29%，向当代汽车的销售金额占营业收入的比例分离为23.21%、53.03%、52.79%和59.93%，呈现较快增长趋势。以天有为向当代汽车销售的汽车面貌类家具销量和公开数据流露的当代汽车整车销量测算，公司在当代汽车汽车面貌类家具中的数目占比分离为4.22%、14.10%、22.66%和30.48%，呈现较快增长趋势。
当代汽车当今其他的汽车电子领域供应商包括日本电装（Denso Corporation）、大陆集团（Continental AG）等外洋企业，出于供应链安全和褂讪接洽，当代汽车可能端正单一供应商占比，举例在3家主要供应商中采购数目平平分拨各占约1/3傍边。这意味着，公司向当代汽车销售的汽车面貌类家具销量或已迫近“天花板”，收入的增速或难以保管较高水平。
另一方面，频年来，当代汽车在华市集越来越“力不从心”。
把柄国内公布的销量数据计划，2023年当代汽车在华的所有销量刚刚冲破30万辆，不足天下销量的5%。据《韩国前驱报》报谈，2023年当代汽车在中国市集的份额仅为1.4%。更挫折的是，当代汽车并莫得针对中国这一天下最大的汽车市集作念出提振销量的计谋，而是不休精简在华车系、关闭产线以进行抓续瘦身。
频年来，当代汽车也曾继续停产并出售北京当代顺义一、二工场，昨年年底，当代还将重庆工场以低至两折的价钱出售给重庆市政府下属企业。这无疑反应出其进一步在中国市集进行计谋减轻的意图。昨年6月的“2023 当代集团CEO投资者日”上，当代汽车默示，将以减轻耀眼的神色，大幅减少在华支拨，更侧重于高陈述的业务领域，从而裁减运营成本，保证利润，以升迁品牌形象和盈利才略。
更环节的是，与整车制造企业比较，零部件供应商在产业链条中永恒处于颓势地位，很难挡住车企转嫁的降价压力。车企每年会对供应商年单进行议价，“年降”已然是行业成例。
本年11月27日，比亚迪条目供应商自2025年起降价的邮件激励热议。比亚迪乘用车事迹部在给供应商的邮件中默示，为增强比亚迪乘用车竞争力，需要所有供应链共同发奋、裁减成本，条目供应商自2025年1月1日起降价10%。最新招股书骄气，2022年至本年上半年，天有为上前五大客户比亚迪的销售收入分离为1.23亿元、4.07亿元和2.57亿元，占营业收入的比例分离为6.22%、11.83%和12.61%，呈现较快增长趋势。
然而，在大客户不休向供应商压价的市集环境下，天有为的毛利率不仅远高于同业业可比公司，甚而呈现出了完全相悖的走势。2021年至本年上半年，天有为的毛利率分离为22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，而行业均值分离为20.36%、19.38%、19.69%和18.78%。
与极限压价相通令行业担忧的，还有车企对供应商货款的久拖不结越来越长的账期，缓解的是车企资金压力，增多的却是供应商的策画成本和风险。更何况，把柄财报数据计划得出的账期，也并不虞味着供应商果然就能在相应期间拿到回款。因为车企诓骗银行汇票、企业营业汇票等金融用具，蔓延向供应商结算货款的现象，在行业内相配多量。
端正本年6月底，天有为应收单子、应收账款及应收款项融资的账面价值分离为4033.30万元、83543.44万元和25505.37万元，所有高达11.31亿元，较2023年同时增多了3.32亿元，同比增长41.62%，逾越营业收入增速。其中，应收账款账面余额为9.03亿元，占营业收入的比例为44.29%；应收账款过时金额为1.96亿元，过时比例为21.66%。
公司称，过时金额较高的主要原因系前五大客户长安汽车、HyolimXE、长信科技、当代汽车回款较慢，3个月以内过时金额达1.04亿元，端正2024年8月31日，上述款项回款比例为84.21%。
股权高度连接于王文博家眷 “一言堂”弊病突显
需要指出的是，天有为号称事实上的“家眷企业”。
当今，天有为实控东谈主王文博、吕冬芳夫人偏激一致当作东谈主所有抓有公司91.49%股份的表决权。此外，王文博七姐王佩艳当今任公司后勤部摆布，七姐夫葛树宏为销售部制品库职工，吕冬芳哥哥为坐蓐部职工。王文博的五姐、六姐、九姐、七姐夫，吕冬芳的母亲及哥哥均波折抓有公司股份。以本次募资界限计划，天有为刊行后估值约为120亿元，对应每股市值75元，王文博家眷所抓公司股份价值高达82.34亿元。
本次刊行后，王文博、吕冬芳夫人径直抓有公司64.61%的股份，通过方缘合资、天有为有计划和喜瑞合资波折适度公司4.01%股份的表决权，所有适度公司68.62%股份的表决权，仍处于齐全控股地位。
业内东谈主士默示，在我国上市公司，控股鼓励败坏适度权侵占公司钞票、资金，回荡公司利润之类的利益运送举止较为多量。在“一股独大”股权结构下，控股鼓励的存在会影响到孤立董事、监事会和中介机构的孤立性，难以保障“孤立力量”的孤立性以提神中小鼓励的利益；况兼高度连接的股权结构也极易引起公司科罚制衡机制的“失灵”，大鼓励将有契机和才略出于个东谈主利益最大化而作念出策画方案，频频容易产生“一言堂”现象，从而可能导致中小鼓励的权利得不到保障。
天有为坦言，若是公司本体适度东谈主利用其适度地位，对公司发展计谋、坐蓐策画方案、利润分拨和东谈主事安排等首要事项施行不当影响或侵占公司利益，则将挫伤公司、中小鼓励偏激他第三方的正当利益并产生不利影响，公司将濒临适度不当的风险。
然而，股权高度连接带来的“一言堂”弊病也曾显露。
2021年10月，天有为开展股权激励，王文博、吕冬芳分离转让股权给9家职工抓股平台，转让价钱高达92.38元/注册本钱，共套现7361万元。2023年1月，天有为派发4200万元现款股利，按抓股比例，王文博、吕冬芳夫人共分得3617.88万元，分成款主要用于购买答理和如期入款。
此外，为增重利润，天有为在职工身上大作念著述。
2021年至本年上半年，天有为社会保障交纳比例（取五险中交纳最低的比例）分离为60.59%、53.40%、65.86%和87.26%，住房公积金交纳比例为44.02%、52.17%、74.75%和95.19%，均远低于同业业可比公司。
经测算，公司应缴未缴社会保障费和住房公积金的影响金额分离为712.70万元、1527.92万元、1120.56万元和300.46万元，占公司当期归母净利润的比例分离为6.14%、3.85%、1.33%和0.55%，公司仍存在异日社会保障和住房公积金政策变化简略职工个东谈主条目公司补缴社会保障和住房公积金的风险。