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　　华西证券发布研究敷陈称，防守中国科培（01890）“买入”评级，退换盈利预测，下调FY25收入预测21.33亿元至17.83亿元，新增FY26、27收入预测18.88/19.99亿元；下调FY25经调净利11.3亿元至8.48亿元，新增FY26、27经调净利9.02/9.61亿元，对应FY25-27EPS预测为0.42/0.45/0.48元。

　　该行觉得公司成漫空间在于：（1）预测在校生东说念主数鸿沟踏实增长，在校生结构执续优化，2024/25学年本科课程总东说念主数为6.9万东说念主，同比增长5.4%，学生结构进一步优化，本科生占全日制学生东说念主数比例达90%，录取分数线及入学率执续擢升。（2）淮北学校二期工程已干涉使用，为学生提供了当代化及高措施的教训纰谬，也为学校异日的学生增长提供了空间。（3）积极拓展国际教诲服务，与西洋、澳大利亚、东南亚的国际闻明院校建树遥远踏实的和解关联，打造谈话培训、留学恳求、留学生国际生存服务等，公司并积极寻求国际发展，拓展国际业务。

　　华西证券主要不雅点如下：

　　事件空洞

　　FY2024公司收入/归母净利/经退换归母净利分歧为16.93/8.28/8.30亿元、同比增长11.6%/11.4%/5.1%。归母净利的退换项为：（1）已收购可识别财富公允价值退换导致特等的折旧及摊销，FY2024为-0.03亿元，FY2023为0.27亿元；（2）汇兑收益，FY2024收益221万元，FY2022为1388万元；（3）捐钱开支FY2024为254万元，FY2023为285万元。FY2024公司派发年末派息0.06港元，中期股息0.07港元，派息比例为30%，股息率为9.2%。

　　在校东说念主数、膏火和住宿费稳步增长。

　　分拆来看，FY2024集团膏火/住宿费/其他教诲服务费收入分歧为15.87/0.97/0.08亿元，同比增长12.4%/5.1%/-34.2%。（1）分膏火类型来看，高档教诲膏火收入占比执续擢升，同比加多1.2PCT至94.5%，高档教诲/中等功绩教诲收入为15.01/0.87亿元，同比加多13.8/-7.5%。（2）FY2024集团全日制东说念主数7.6万东说念主，其中本科生东说念主数为6.5万东说念主，同比增长10%。

　　执续加大干涉导致毛利率同比下落，净利率降幅低于毛利率主要由于科罚用度率、财务用度率下落过火他收入占比擢升。

　　FY2024毛利率/归母净利率/经退换归母净利率为56.0%/48.9%/49.0%，同比下落1.6/0.1/3.0PCT。毛利率下落主要由于加大干涉（主商业务成本/收入为44.0%，同比加多1.6PCT）。成本加多主要由于公司纵欲发展高质料教诲团队培训高端东说念主才以及改善学科福利、执续投资不同专科科技培训时局及开荒以改善教诲请示及学生学业体验、加多实习费及培训开支擢升学生做事率。净利率降幅低于毛利率主要由于其他收入占比擢升、科罚用度率及财务用度率下落：（1）其他收入/收入为10.2%，同比擢升1.2PCT。（2）销售用度率同比擢升0.1PCT至0.5%；科罚用度率同比下落0.2PCT至9.0%。融资成本/收入为3.2%，同比下落2.5PCT，主要由于计息银行贷款余额及平均银行利率下落。（3）所得税/收入为2.9%，同比擢升2.3PCT。

　　集团现款较为充裕。

　　FY2024集团现款及现款等价物为11.1亿元，较为充裕；合约欠债为7.72亿元，同比增长17.8%；FY2024本钱开支为1.48亿元，主要用于建树新校区、珍惜及升级现存校舍以及购置教诲纰谬开荒。

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包袱裁剪：史丽君